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記得Charles Munger（芒格，巴菲特的最佳拍檔）多次說，這是投資界最大的問題：把波動性當成風險，在逃避波動性的時候，往往會實際承受更大風險；相反，波動性大的，實際風險可能不高。以出售認沽期權為例（Sell Put Options），當合約未到行使價前，市場波動性較少，導致表面上看來風險很低，但只要行使價到期，資金損失的速度之快，則可以令人難以置信。無論是ELN（Equity-linked Notes）或Accumulators，主要的成分就是Sell Put Options，在表面波動性低的情況下，不是企業或個人都損了手。
學術上以Volatilities作為風險量度，由於有其行業需求，很難改變，不過作為投資者，真正的風險定義應為投資者的資金永久損失有多少（Permanent Loss of Capital）。筆者認為，甚至可以進一步來說，真正高風險的投資，往往對其波動性的預期很低，致使投資者沒有好好控制注碼，產生不可彌補的損失；這才是真正的風險。
作者：黃元山
節錄自<iMoney>荷馬學人集
P.S. 對風險有興趣的話可以看霍華.馬克斯的<投資與人生最重要的事>(The most important things)
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